四年前,不可思議的事情發生了。世界衛生組織於2020年3月11日宣布冠狀病毒病為全球大流行病,包括南非在內的許多國家在隨後的幾天內實施了封鎖。
股市暴跌,隨之而來的套現熱潮導致傳統避險資產美國國債價格下跌(儘管是短暫的)。
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值得注意的是,到 3 月 17 日,Moderna 已開始首次 mRNA 疫苗人體試驗。到同年11月,正面的結果公佈,輝瑞和BioNTech也宣布他們合作生產的疫苗試驗成功。
據估計,有 700 萬人死於冠狀病毒(一場難以想像的悲劇),但疫苗最終將拯救數百萬人的生命,並讓人們逐漸恢復正常。
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隨著聯準會宣布大規模幹預,股市於2020年3月23日觸底,有效支撐了整個金融體系。利率也降至零。 3月25日,美國簽署《新冠病毒援助、救濟和經濟安全(CARES)法案》,為美國經濟注入2.2兆美元。其他政府也宣布了類似但規模較小的刺激方案。
2020 年初以來全球股市以美元計價
儘管經濟以歷史上最快的速度收縮並實際上處於關閉狀態,但隨著股市因對金融體系的支持而上漲,「不要與聯準會作對」這句古老的格言被證明是正確的。
但當通貨膨脹比最初想像的更加根深蒂固時,事實也證明了這一點。 隨著聯準會和其他央行在 2022 年集中精力對抗通膨,股票和債券市場同時下跌,這是幾十年來全球平衡投資組合最糟糕的一年。
去年(2023年),儘管人們擔心利率將在較長時間內保持高位,導緻美國和其他國家的經濟衰退,但開工數量仍有所恢復。
今天我們站在哪裡?
自 2009 年以來的整個四年期間,一個顯著特徵是美國股市的表現持續優於世界其他地區。曾經有一段時間,中國看起來將在疫情後處於更強大的地位。這反映在市場價格上。當然,情況恰恰相反,MSCI 中國指數目前仍比新冠病毒爆發前的水平低 30%。
以美元計的美國股票與非美國股票的比率
有幾個原因。
在此期間美元走強將對其他市場回報產生負面影響。美國的經濟成長比其他已開發國家更具彈性。例如,當俄羅斯入侵烏克蘭引發歐洲和其他地區的能源危機時,作為主要石油和天然氣生產國的美國受到的影響要小得多。
當聯準會開始升息時,對擁有固定利率債務的家庭和企業的影響有限,但在許多其他國家(例如南非),浮動利率債務很常見,借款人願意忍受。到。
美國政府無窮無盡的胃口和借貸能力也起到了一定作用。 CARES 法案一攬子計劃之後,2020 年12 月推出了另一輪經濟刺激計劃,隨後於2021 年3 月推出了1.9 兆美元的美國救援計劃,以及拜登總統簽署的(但名稱具有誤導性)的《通膨削減法案》頒布。
後者正在為微晶片和電池製造設施的建設等提供數十億美元的支援。另一方面,美國政府債務將在未來幾年持續穩定上升。
然後是技術。被迫迅速轉向在家工作對科技公司來說是一個巨大的推動力,但在某些情況下,這種情況並沒有持續下去。 Zoom 的股價在 2020 年飆升了 7 倍,但目前已回到大流行前的水平附近。今天的興奮不在於視訊會議、線上購物或串流娛樂。這是關於生成人工智慧(AI)的。
英偉達是一家用於運行人工智慧模型的高規格微晶片供應商,最近加入了科技巨頭的行列,一躍成為繼微軟、亞馬遜和亞馬遜之後全球第三大最有價值的公司。蘋果和 Alphabet(Google的母公司)。這些都是美國公司。
這些公司最初只是其創始人頭腦中的想法,而這些創始人通常是美國精英大學的學生。將這些想法轉化為企業需要企業家精神和冒險文化,但也需要資本。
美國擁有無與倫比的創投公司金融生態系統,專門投資於處於各個成長階段的新創公司。國際科技公司首次上市的美國市場也日益受到關注。透過這種方式,公司可以獲得更大的投資者基礎並獲得更高的估值,這讓國內政治人物非常懊惱。
在這些科技公司的推動下,美國的營收成長一直強於其他市場。但投資者也準備為這種成長付出代價。美國的本益比 (PE) 上升速度比其他國家快得多。 標準普爾 500 指數的遠期本益比與 2010 年非美國股票相似,但現在的價格要高得多。
太陽升起,又升起
不過,這並不代表非美股完全消失。尤其是日本這個旭日之國,似乎又重新升起。至少股市是這樣。日本日經225指數34年來首次突破歷史高點(不含股利)。
日經 225 指數(日圓)
長期以來,日本市場一直在反駁「股價總是隨時間上漲」的觀點。但值得注意的是,1980年代末,不僅日本股市出現了大規模泡沫,房地產也出現了大規模泡沫。日經指數的遠期本益比高峰時為40倍,但現在僅15倍。進入這樣一個估值過高的市場實際上會導致多年的低迴報。房地產泡沫破滅對日本經濟特別是銀行業造成的長期損害使情況更加複雜。
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股票泡沫破裂時對實體經濟的影響往往有限,但由於房地產通常是用債務購買的,因此它們可能會抑制經濟活動多年。
日本股市近期的強勢很大程度上是由於這些公司在過去十年中變得更加註重股東。
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仍有空間解除交叉持股並向投資者返還現金。日本經濟的長期前景仍受到人口下降的限制。儘管如此,日本央行最終可能有信心結束八年的負利率實驗。
當世界各國都在爭論過去兩年的通膨飆升是否會逆轉時,日本的問題是這種情況是否會持續下去。最近工會和大公司之間的年度薪資談判被稱為 春劍有望實現十年來最大的薪資成長。
如果直到一場全球大流行才最終讓日本擺脫長期通貨緊縮的低迷,那將是諷刺的。
氣泡發現
日本泡沫後市場漫長而緩慢的復甦迫使我們思考是否存在類似當前人工智慧狂熱的風險。這裡應該指出的是,泡沫很難即時發現,因為總是有一個很好的論點來解釋為什麼相關投資的交易價格處於高位。
《華爾街日報》專欄作家詹姆斯‧麥金托什本週簡潔地指出: “泡沫的問題通常不是故事是錯誤的,而是價格是錯誤的,因為投資者對變化的速度和盈利能力過於樂觀。”
想想 20 世紀 90 年代的網路泡沫。網路的推手並沒有錯,因為現在每個人都使用網路。此外,當時的一些名人至今仍然存在。但投資者在股票上過度支出,因為他們低估了這種創新技術普及並成為日常生活一部分所需的時間。
人工智慧的問題在於我們仍然不知道誰是真正的贏家。
這是一項昂貴且專業的業務,因此目前的領導者是財力雄厚的矽谷巨頭。這些不是投機業務,它們已經是賺錢機器。但在這個新領域,競爭可能來自任何地方。
例如,回想一下,行動電話先驅摩托羅拉、諾基亞和黑莓很久以前就放棄了領導地位。
最終的贏家也可能是金融、醫療保健和零售等其他行業的公司,這些公司在內部數據上使用人工智慧模型來降低成本並改善流程、產品和服務。我們只是不知道。
因此,簡短的回答是否定的,雖然我們似乎並未處於泡沫領域,但我們有理由保持謹慎。 許多好消息已經被消化,不僅在人工智慧領域,而且在整個美國股市中。
遠期本益比
為您的財富接種疫苗
在四年的時間裡,我們經歷了一場大流行和全球經濟停擺、一場戰爭和一代人一次的通膨飆升、創紀錄的利率上漲,現在又經歷了一場技術革命和股票泡沫。
就像弗拉基米爾·列寧的名言:「有幾十年什麼都沒發生。然後有幾週發生了幾十年。」感覺時間被壓縮了,多年的歷史被塞進了過去的四年裡。疫情過後的世界將與疫情爆發時的世界大不相同,也將是一個更不確定的世界。
但在這些動盪的時期,投資者本來可以從經過驗證的投資原則中受益。
將其視為您財富的疫苗。試圖在這個混亂的時期掌握市場時機很可能注定會失敗。大多數投資者都會因在經歷起起落落的過程中維持對多元化投資組合的投資而受益。
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伊扎克·奧登達爾 (Izak Odendaal) 是 Old Mutual Wealth 的投資策略師。