我在職業生涯早期就開始報道 EOH Holdings，當時我是一家大型藍色銀行的分析師。我記得我給創辦人兼執行長阿舍·博博特 (Asher Bohbot) 打電話，安排召開一次會議來討論業務並要求提供最新的業績演示。
他似乎很驚訝，因為他們「以前從未做過這樣的事」。第二年，有成果報告會，我想我一隻手就能數出參加的人數。
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讀：
但當時，EOH 的銷售額和每股收益 (Heps) 同比增長 20% 至 30%，並擁有現金流作為支撐。該公司的市值只有不到 10 億蘭特，股價堅挺且便宜。這是一項偉大的事業，也是一項偉大的投資。
快進大約 10 年，唯一比 EOH 財務業績會議的出席人數增長更多的是該集團的資產負債表商譽、股票估值和管理層的收購意願。
但後來EOH的股價成長開始停滯，然後爆發一三起醜聞，盈利放緩，現金流消失，股票估值因投資者拋售壓力而下降，而該集團繼續增長。我買不到它，一切都變了毀了。
股價暴跌
然後史蒂芬·範科勒大步走來，這位穿著閃亮盔甲的騎士。
突然間，在業績好轉的背後，出現了投資的呼聲。
值得再看一眼嗎？
我的答案還是一樣。不，你（幾乎）永遠不應該投資重建服務公司。
服務業最大的資產是員工薪資，其費用計入損益表。
服務企業正是依靠這些技能、知識和關係來創造價值並向客戶收費。
這種商業模式的不同尋常之處在於，你最大的資產隨時可能被耗盡。對於低技能勞動力來說，這種風險較小，因為技能不太集中在工資上（想想害蟲防治、呼叫中心、保安等藍領服務公司），但對於數百萬熟練工人來說，這構成了一個風險高技能勞動力面臨重大風險。您可以競標優秀員工。
那麼為什麼這會導致白領服務企業投資轉虧為盈變得困難呢？
白領服務公司最有價值的員工擁有最高、最有市場的技能，也是最有價值的員工。 智慧型手機 他們的員工。他們往往不想登上正在下沉的船隻或捲入陷入困境的企業。他們自己的職業生涯也伴隨著聲譽風險。
因此，只要出現一點點麻煩，這些員工就會紛紛離開公司（當然還有競爭對手）。客戶和潛在客戶看到這一點或聽到有關它的謠言，並對簽訂貴公司的服務感到緊張…
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雙拳
這是重建服務公司的雙重打擊。在您失去頂尖人才（您的服務競爭力下降）的同時，您的客戶開始對與您開展業務感到焦慮（銷售停滯或下降）。
簡單來說，白領服務公司就是一場信心的遊戲。
如果你失去了員工和客戶的信任，你的生意就完蛋了。
儘管 Van Coller 在 EOH 方面做出了輝煌且值得稱讚的努力，但以上基本上就是在那裡發生的事情。
讀：
前 EOH 財務總監 John King 在收到 17 億蘭特賠償要求後去世 [Oct 2021]
匿名組織聲稱EOH「危機」是捏造的 [Nov 2021]
Zondo 讚揚 EOH 的坦白，但表示無法保留腐敗所得。 [Apr 2022]
最新的財務報表顯示收入下降（年減2-4%），我對每個報告期間的扭虧最終能否取得成功幾乎沒有信心。
資料來源：各種 EOH 報告及其最新的上半年交易更新（全年按年計算）。
可能會有例外（我希望 EOH 是一個例外），但這就是為什麼我不投資服務公司的扭虧為盈。當信心喪失時，生意就會消亡。
閱讀：EOH 首席執行官 Stephen Van Coller 任職五年後辭職 [Oct 2023]
Keith McLachlan 是 Integral Asset Management 的首席投資長。
